7 月 17 日，上证指数收涨 0.37% 报 3516.83 点，深证成指涨 1.43%，创业板指涨 1.75%，北证 50 涨 0.86%，科创 50 涨 0.8%。A 股全天成交 1.56 万亿元，上日成交 1.46 万亿元。
创新药 ETF 国泰 ( 517110 ) 单日涨幅达 4.26%，已连续 5 天上涨，创出年内新高。
上涨驱动因素分析
政策端，国家医保局消息，第十一批国家组织药品集中采购工作日前启动。本次集采坚持"集采非新药、新药不集采"的原则，也就是说临床使用成熟的"老药"才会纳入集采范围，创新药不会被纳入集采。此前，国家医保局新增商保创新药目录，构建多层次支付体系，有望为创新药提供更充足的经济支撑。2025 年 7 月，国家医保局、卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，其中提出，增设商业健康保险创新药品目录，首次构建起"基本医保保基本 + 商保目录覆盖高值创新药"的双轨支付体系。同时，医保局明确表示，创新药不会被纳入集采范围，从政策层面为药企的创新回报保驾护航。此外，证监会重启科创板第五套上市标准、药监局压缩临床试验审评周期至 30 日。至此，融资、注册、支付三位一体的制度合力已然形成。
医保端来看，"三医"协同发展和治理成效显著，医保基金运行稳健。2024 年医保基金运行安全稳健，管理服务提质增效。全国基本医保参保率稳定在 95% 以上，基金总收入和总支出均保持同比增长，累计结余达 5.31 万亿元，整体运行平稳。职工医保参保人数延续良好增长趋势，收入同比增长 3.5%，支出同比增长 7.6%，统筹基金收入增长 4.6%，支出增长 13.5%，当期结余 4120 亿元。居民医保收入同比增长 5.78%，支出增长 1.9%，当期结余 519 亿元。
消息层面，恒瑞医药宣布其 GLP-1/GIP 双靶点减肥药 HRS9531 注射液在中国Ⅲ期临床试验中取得积极结果，6mg 剂量组平均减重达 19.2%，且安全性良好。该药物计划近期递交新药上市申请，标志着国内创新药在代谢疾病领域的重要突破。分析人士指出，从投资视角看，双靶点减肥药的突破进一步印证了创新药行业的长期价值。此外，百利天恒宣布启动 HER3/EGFR 双抗 ADC 联合 K 药 ± 贝伐治疗宫颈癌 / 子宫内膜癌 II 期临床；康方生物首个自研 HER3 ADC 申报新临床；信达生物 Claudin18.2 ADC 启动胰腺癌 III 期临床。（风险提示：个股仅供行业基本面说明，非个股推荐。）
图：2025 年上半年 License out 技术分布情况
宏观层面，作为利率敏感型行业，创新药在美联储加息周期中曾持续承压，而随着美联储降息预期升温，一方面刺激行业融资环境改善，另一方面有望提升市场风险偏好，创新药作为高 beta 板块率先受益，叠加估值重塑进入景气周期。
后市展望
出海进展 + 临床数据读出 + 政策支撑催化创新药价值重估
展望 2025 年下半年至 2026 年，创新药行业有望延续高景气，催化主要集中在政策落地、临床数据读出、出海 BD 交易三方面。
政策层面，首个商保创新药目录有望于 2025 年内推出，旨在纳入超出基本医保范围的品种，有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在多方面享受和医保目录相似的待遇，长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长。展望 2025 年下半年，医保目录动态调整有望纳入更多新药，优化药品进院流程；目前预期下半年国内集采政策也有望偏缓和，政策面利好创新药公司。
临床数据与学术会议催化方面，2025 下半年欧洲心脏病学会年会（ESC，8 月）、欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO，9 月）、世界肺癌大会（WCLC，9 月）、中国临床肿瘤学会年会（CSCO，11 月）举办，预计将披露中国创新药的关键数据。若相关创新药公司在双抗、ADC、CAR-T 等领域的产品数据公布 PFS/OS 显著优于国际竞品更新，有望继续推动管线价值重估。此外，国际临床进展也有助于反哺国内，若国产创新药海外多中心试验数据突出，例如头对头战胜海外研究通过 ESC/ESMO 发布，有助于推动其在国内诊疗指南写入进程，强化临床替代逻辑，或有助于直接推动国内医保谈判进展。
国际化战略方面，我国创新药从 License-out 到全球商业化加速。虽然目前较多优质项目 BD 虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，从全球角度看国内创新药占比仍有提升空间。预计 2025 年全年 BD 交易额有望超 500 亿美元（上半年已创历史新高），展望下半年，重磅学术会议期间，跨国药企的 BD 团队将会密集参会，若国产创新药数据亮眼，对应品种可能触发新一轮授权交易。
图：中国药企 License out 数量和金额近年快速增长
公司财报层面，行业头部公司从"烧钱研发"到"自我造血"过渡，预计盈利拐点临近，主要驱动因素包括：（1）重磅产品商业化放量；（2）研发效率提升，临床成本控制优化，平均单药研发周期从 10 年缩短至 6-8 年。此外，从上游产业链观察来看，部分公司发布的 2025 年 Q2 财报预告中，服务于早期研发阶段的生命科学上游公司和 CXO 公司业绩呈现出企稳恢复态势，尽管存在基数的原因，但也呈现一定的行业复苏信号。此外，部分CXO 公司询单量上升或侧面印证药企研发需求复苏信号。根据医药魔方数据，2025 年 5 月国内医药投融资事件数和金额都达到今年以来的最高值，国内创新药BD 交易活跃，进一步推动投融资回暖，有望为 Biotech 和初创药企提供更多资金。
在行业迎来基本面与政策面多重催化的背景下，创新药 ETF 国泰（517110）紧密跟踪中证沪港深创新药产业指数，覆盖 A 股、港股通等优质创新药企，全线覆盖创新药研发、生产、商业化等各环节的企业，主要分布在化学制药、生物制品等细分领域，或有助于规避单一技术路线失败风险，相对全面地反映创新药产业整体表现，值得投资者持续关注。此外，也可以关注近期正在发行的科创创新药 ETF 国泰（589723），发行时间是 7 月 14 日至 7 月 25 日，跟踪的是上证科创板创新药指数，指数以 biotech 为主，呈现出比较鲜明的中小市值特性，创新纯度更高，研发费用占比更高，从历史表现来看，2024 年" 9 · 24 "到 2025 年 6 月科创板创新药指数的反弹力度比大盘更强，也能够明显超过同类的医药指数，体现出了更强的上涨弹性。
风险提示
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投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
每日经济新闻
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